摘要：金融市场的某些宏观风险有所下降，包括中东地缘政治冲突和美国经济“硬着陆”的风险。这可能与未来一年加密货币估值的上升相一致，特别是如果美联储已经结束紧缩政策，美国经济可以避免“硬着陆”(衰退)。Thorchain运行着去中心化交易所ThorSwap，该交易所最近的交易活动有所增加。...
要点
- 比特币市场在11月继续上涨，加密货币的复苏已经扩展到更广泛的目标市场。
- 金融市场的一些宏观风险显著下降，包括中东地缘政治冲突和美国经济“硬着陆”的风险。
- 代币供应“吃紧”、宏观风险的降低，以及美国总统选举将关注政府过度贷款等因素的整合，可能有利于2024年比特币的估值。
BTC在2022年“失势”后的2023年反弹了130%，有望成为今年表现最好的主流资产之一。随着金融体系中各种宏观风险的显著下降，加密市场在11月继续复苏。在数字货币市场中，这导致市场领导地位从BTC转向日益普遍的加密目标市场。灰度认为，加密货币的基本面正在逐渐改善，主要代币的供应相对紧张（例如，由于BTC目前的所有权结构）。这可能与未来一年数字货币估值的上升一致，特别是如果美联储已经结束了紧缩政策，美国经济可以避免“硬着陆”（衰退）。
在过去的一个月里，金融市场的各种尾部风险似乎大幅下降，这有利于以往表现不佳的资产反弹。例如，中东冲突的积极迹象似乎减少了对更广泛地区混乱的焦虑，因此与以色列经济相关的资产反弹（图1）。同样，在财政部宣布贷款需求增长低于预期后，长期国债价格上涨（回报率下降）。消费者价格指数(CPI)它也继续下降，这增加了市场对美联储降息和美国经济可能“软着陆”的希望。在波动性调整的基础上，BTC本月表现不佳（自8月底以来表现良好），但仍在上升 9% (以太币在11月上涨了13%)。
图表1：尾部风险的降低促进了11月资产市场的复苏
加密市场复苏范围更广
最近，由于对比特币作为黄金数字替代品的需求和对比特币现货ETF批准的乐观情绪，比特币的表现一直优于其他加密资产。然而，随着BTC的增长，加密市场的领先地位在11月发生了变化。
根据加密资产类别标准（注：灰度与伦敦证券交易所子公司、伦敦指数提供商富时罗素 FTSE Rusell合作推出的加密指数产品有货币、智能合同平台、金融、消费者和文化、公用事业和服务等五个不同的加密行业指标，涉及150多项协议。上个月最好的目标市场是金融指数、公用事业和服务，以及消费者和文化 (表2)。金融板块表现突出的是Thorchain（RUNE）131%的代币涨幅； Thorchain运行分散交易所ThorSwap，该交易所近期的交易活动有所上升。金融板块表现突出的是Thorchain（RUNE）131%的代币涨幅； Thorchain运行分散交易所Thorswap，该交易所最近的交易活动有所上升。在消费者和文化领域，与游戏相关的代币Immutablex和Illuvium的增长表现突出。11月28日，Illuvium(上升119%)在Epic Games Store将其同名游戏上架，而以太坊用于加密游戏应用的Layer2区块链Immutablex(上涨87%)宣布与育碧合作。
图表2：金融、消费和文化数字货币板块的表现优于市场
除了最新的价格波动，在Open人工智能领导层动荡之后，市场再次关注数字货币与人工智能技术的融合。在灰度看来，公共链和人工智能技术之间可能存在协同作用。具体来说，区块链可以对抗或处理人工智能带来的潜在社会风险，如深度欺诈、机器人和错误信息的传播。此外，分散计算协议还可以集中控制存储敏感个人信息的人工智能模型。与人工智能主题相关的主要加密项目包括Akash和Render (GPU共享)，Worldcoin(身份)和Bittensor(开放式架构AI开发)。
随着估值的上升，加密行业的基本面也有所改善。例如，比特币的哈希率（一个衡量网络安全计算能力总数的指标）在11月达到了最高水平（表3）。这一趋势可以归因于明年比特币减半前矿工的升级、更高的代币价格(这使得旧机器盈利)以及矿工设备制造商经营的相对较新的机器供过于求。此外，稳定货币活动的增加也是加密基本面改善的原因。在过去的一个月里，稳定货币的总市值增加了40亿美元，稳定货币交易中使用的Gas量也增加了。
图表3：BTC哈希创历史新高
推动比特币市场的基本面因素
经过一段时间的大幅上涨，活跃的加密投资者被定位为相对“双头”。例如，在芝加哥商品交易所，（CME）上市的比特币期货未平仓合约在11月创历史新高，这可能表明市场上的机构活动正在增加（图4）。同时，交易所交易商品（ETP），包括美国期货产品和海外现货产品，11月实现净流入。灰度估计，11月全球数字货币ETP净流入总额为13亿美元，全年达到22亿美元。
图表4：CME比特币期货头寸创历史新高
就市场短期前景而言，“双头”交易员的仓位意味着价格可能很难进一步上涨。主要加密代币价格大幅上涨，利好已提前消耗。此外，经济前景也存在一些风险，可能会破坏今年的积极走势。其中包括美国经济“硬着陆”(衰退)、美联储恢复加息或低于预期的降息，以及/或监管机构长期延迟BTC现货ETF允许美国市场。至少在短期内，这些风险可能会阻碍加密货币的复苏。
尽管如此，在灰度看来，金融体系和宏观经济状况可能有利于比特币和其他加密资产。在潜在投资者涌入美国现货ETF产品之前，比特币供应相对“紧张”。例如，根据Glassnode数据，短期投机者持有的BTC供应份额已达到创纪录的低点（表5）。同样，灰度分析也表明，比特币的很大一部分是由长期持有人拥有的。明年比特币减半也将限制新代币供应的增长。在灰度看来，缺乏灵活的BTC供应和新投资者隐性流入的整合应该对估值产生积极影响。
图表5：长期持有人持有的BTC占较大份额
然而，比特币的基本面前景比技术背景更重要。比特币是一种宏观资产，被许多人视为实物黄金的数字替代品。因此，比特币的价格可能受到促进数字黄金需求的因素的影响，包括美联储的货币政策、美国经济的健康和法定货币体系的完善。Javier的市场 Milei(对比特币友好)当选阿根廷总统的反应是各种因素可能产生影响的最新案例。尽管宏观前景不确定，但经济学家一致预测，美联储明年将降息，美国经济将防止衰退。美国总统选举将于明年举行，估计将重点关注政府过度贷款、美联储的独立性和其他影响美元长期价值的问题。灰度估计将对实物和数字黄金的需求产生积极影响，并可能与比特币估值的上升一致。
